交易所不靠手續費賺錢
從 NASDAQ 為 SpaceX 改規則的爭議切入，拆解 NYSE 和 NASDAQ 真正賺錢的三大來源，以及區塊鏈代幣化對交易所結算模式的挑戰。
重點摘要
交易所真正的營收結構：財報顯示資本市場准入平台占營收 41%，金融科技占 35%，一般人以為的交易撮合只占 23%，是三塊裡最少的一塊。
上市不是繳一次錢就沒事：公司上市除了一次性的入場費，每年還得繳年費才能繼續掛牌，NASDAQ 最高級距一年約 19.9 萬美元，NYSE 最高約 50 萬美金。
賣數據和賣指數是隱形金流：即時報價數據被券商視為法規要求非買不可，2022 年 SEC 想壓低費用還被兩家交易所告上法院並打贏；指數授權則是按基金規模抽成，公司越多、規模越大，收得越多。
賣軟體給銀行是穩定現金流：NASDAQ 旗下 Verafin 賣防洗錢系統給全球超過 2,700 家銀行，AxiomSL 賣法規申報系統，訂閱制黏著度高，不受股市漲跌影響。
交易撮合費要分潤給造市商：撮合費看起來筆數龐大，但有一大半要返還給造市商當獎勵，實際留存的金額反而不如想像中多。
老大哥開始接招區塊鏈：NASDAQ 拿到 SEC 核准讓部分股票代幣化交易並規劃延長交易時間，NYSE 母公司 ICE 則入股加密貨幣交易所 OKX，兩邊都在往彼此的地盤靠近。
時間軸
00:00
開場引言主持人以造訪 NASDAQ 大門口的經驗開場，帶出 NASDAQ 市值去年正式超車 NYSE 的背景。
00:46
SpaceX 特例規則NASDAQ 在 SpaceX 上市前修改 Nasdaq-100 的納入規則，把原本三個月到一年的觀察期縮短到最快兩週。
02:03
NYSE 的身世NYSE 成立於 1792 年，是少數保留實體交易大廳的交易所，靠 DMM 在開收盤時撮合價格、抑制股價劇烈波動。
04:41
NASDAQ 的起點NASDAQ 1971 年成立，是全球第一個電子交易所，成立的原因是解決店頭市場報價不透明的問題。
05:29
粉紅單時代電子化之前的報價要靠紙本粉紅單與電話問價，資訊落差讓散戶容易買貴賣賤，促成 SEC 推動報價電腦化。
08:34
真正的營收結構交易所財報顯示，資本市場准入平台占營收 41%，金融科技占 35%，一般人以為的交易撮合只占 23%。
09:21
三種收租生意上市公司每年要繳年費才能繼續掛牌，交易所另外靠賣即時報價數據、賣指數授權賺取穩定的長期收入。
13:43
賣軟體給銀行NASDAQ 把自家交易系統包裝成產品外賣，旗下 Verafin 與 AxiomSL 分別賣防洗錢與法規申報軟體給全球上千家銀行，訂閱制帶來穩定現金流。
15:14
撮合費不好賺交易撮合費看似筆數龐大，但大半要分潤給造市商當獎勵，實際留存的金額反而是三大營收裡最少的一塊。
15:45
結算速度的落差傳統股票交易要等 T+1 甚至 T+2 才完成交割，加密貨幣與代幣化資產已經能做到幾分鐘內在鏈上完成結算。
19:19
股票的六道關卡一檔股票從發行到交易要經過發行掛牌、資產託管、價格發現、撮合、通路關係與結算六個環節，前三關目前仍離不開傳統交易所。
21:07
通路戰場交易 APP 背後就是通路與客戶關係的爭奪，Coinbase 手續費收入裡機構投資人占比從 2024 年的 8.67% 成長到 2025 年將近 12%。
22:23
結算層的變動美股結算長期由 DTCC 掌管，DTCC 已經完成由三十多家金融機構參與的代幣化資產交易試行，計劃 2026 年 10 月正式推出。
24:26
老大哥的反擊NASDAQ 取得 SEC 核准讓部分股票代幣化交易，並規劃把交易時間延長到每天 23 小時；NYSE 母公司 ICE 則入股加密貨幣交易所 OKX、投資代幣化平台。
28:36
接下來看什麼未來半年要觀察各國監管法規進度、底層結算引擎何時真正升級，以及代幣化資產規模的成長速度。
值得記的話
「交易所比較像是我們平常看到的微風廣場」
09:21
「賣資料現在算是法院認證的壟斷生意了」
11:39
「只要越多公司放到 NASDAQ 上面，就會有越多的錢跟著這個指數跑」
12:58
「最大的問題呢，是監管還沒有對應的法規來去規範」
29:06
「錢和股票一秒到帳的願景，其實還沒有那麼快實現」
29:53
名詞與人物
- NYSE
- 1792 年成立的紐約證券交易所，少數保留實體交易大廳的老牌交易所。
- NASDAQ
- 1971 年成立的全球第一個電子交易所，前身是為了解決報價不透明問題而生。
- DMM（指定造市商）
- NYSE 指定專門照顧特定股票的造市商，負責掛出買賣價、抑制股價劇烈波動。
- Fast Entry
- NASDAQ 2026 年 3 月推出的規則，讓新股更快被納入 Nasdaq-100 指數。
- Nasdaq-100
- NASDAQ 市值最大 100 家公司的指數名單，基金要追蹤這份名單得付授權費給 NASDAQ。
- 粉紅單（Pink Sheets）
- NASDAQ 成立前店頭市場的紙本報價方式，每天只更新一次價格。
- DTC
- 存放實體股票的託管機構，代幣化股票要先在這裡換到一張真實股票做抵押。
- DTCC
- 美國證券集中保管結算公司，掌管全美股票與資金的最終結算。
- Verafin
- NASDAQ 旗下的銀行防洗錢軟體，全球超過 2,700 家銀行使用。
- AxiomSL
- NASDAQ 旗下的法規申報軟體，覆蓋 60 個國家、170 個監管機構的要求。
- T+1 / T+2
- 股票交易完成後到真正交割所需的天數，美股現行 T+1，台股是 T+2。
- GENIUS Act
- 2025 年 7 月通過的美國穩定幣法案，加快傳統金融與區塊鏈的整合速度。
延伸
- 節目開頭提到的 SpaceX 估值分析，已經在之前兩集討論過，這集不再重複。
- CLARITY Act 目前卡在美國參議院審議中，是判斷代幣化證券能否加速上路的關鍵指標。
- 節目提到 rwa.xyz 這個網站，可以查詢全球代幣化資產的即時規模與分布。