088 · Kalshi 與預測市場的合法化
No Priors Ep. 88 | With Founder & CEO of Kalshi Tarek Mansour
Tarek Mansour 談 Kalshi 如何跟 CFTC 打贏選舉合約的官司，預測市場和賭博、對沖有什麼差別，以及為什麼合約價格可以直接當機率來讀。
088 講了什麼
- 先合法，再談規模Tarek 認為預測市場有機會成為下一個大型金融市場，但沒看過沒有合規就做大的市場。Kalshi 上線前花了近三年向 CFTC 取得監管許可，Tarek 說團隊有一年半每天花 14 到 16 個小時，什麼都不做，只寫預測市場的法規。
- 選舉合約是打官司打贏的CFTC 不願讓 Kalshi 開放美國大選的合約。Tarek 提議告政府時，董事會覺得是壞主意，最後還是告了，並在這個月勝訴。Tarek 說這是 100 年來第一次在美國合法交易選舉結果。
- 不是賭博，是風險轉移Tarek 引 1905 年穀物期貨被批評為賭博、後來獲最高法院認可的例子。股市的功能是資本配置，衍生品市場的功能是風險轉移，而選舉、颶風這類風險本來就存在，不是交易者製造出來的。
- 價格就是機率合約價格代表事件發生的機率，Tarek 特別強調 55% 不等於領先 5 個百分點，而是一枚偏向其中一邊、但仍可能翻到另一面的硬幣。
- 從散戶起步，再吸引機構Tarek 說流動性先靠散戶累積，再吸引機構。Kalshi 自己持有一家清算所，之後想在 12 到 18 個月內引入槓桿，但這會帶進信用風險。
- 市場比專家更有動機找對答案Tarek 的解釋是，專家說錯沒有代價，市場則讓所有人帶著資金去找資訊。Kalshi 上新市場現在只要 24 小時，一半的市場來自使用者自己提案。
從哪一段開始看14 段
- 00:00開場與 Kalshi 是什麼Sarah 介紹 Tarek 與 Kalshi。Tarek 說 Kalshi 是美國第一個可以合法對任何未來問題下 yes／no 注的平台，交易標的是事件會不會發生。
- 01:17示範下單與利息Sarah 在選舉頁面實際買進 Trump 勝選的合約，Tarek 解釋可以在結算前賣出，要付買賣價差；押注的資金放在貨幣市場與公債，Tarek 說當時年息 4.1%。
- 03:36與 CFTC 的拉鋸Tarek 的兩個信念：預測市場會很大，而且一定要合規。先花近三年拿到許可，CFTC 卻不讓做選舉合約，Tarek 決定提告並勝訴。
- 07:13賭博之爭與歷史反對選舉交易的兩種說法：算賭博、會動搖選舉。Tarek 拿穀物期貨當年也被叫賭博來回應，並說選舉對經濟有實際影響。
- 09:47風險轉移與價格發現股市是資本配置，衍生品是風險轉移；Tarek 認為對沖與價格訊號是核心，預測市場又更直接，價格就是機率。
- 13:38人為什麼愛冒險市場需要投機才有流動性。Tarek 認為人天生習慣冒險，並拿賭場與新創的宣傳手法相比；Tarek 也引了 Taleb「評估風險時，祖母比多數資料科學家可靠」的說法；Sarah 則認為 Taleb 偏保守，自己在投資 AI，這種風險祖母承擔不了。
- 17:01市場的冷啟動選舉合約剛上線、起步較晚。Tarek 說策略是先靠散戶累積流動性，再逐步吸引機構，並說機構在選舉合約上的需求已經出現。
- 19:18槓桿與清算所預測合約波動大，Tarek 想引入保證金與槓桿。Kalshi 今年已持有一家清算所，Tarek 解釋 Dodd-Frank 之後衍生品都走集中清算，槓桿則會帶進信用風險。
- 22:25預測市場對民調Tarek 說民調問的是投票意向，預測市場給的是機率；55% 不代表領先 5 個百分點，市場對民調變化的反應也會比民調本身更大。
- 24:47條件式市場Sarah 想要「中東出事就加碼」這種條件式合約。Tarek 說工程師也想做，幾個月內會推出，並延伸到誰當選後 GDP、通膨會怎樣。
- 26:41準確度與群眾智慧Tarek 認為 Kalshi 比民調準，原因是美國人、受監管、有機構參與，並舉通膨、Fed 決策、天氣等預測當例子；機制是群眾智慧加上有資金在場。
- 30:03新市場上架第一個市場花了 18 個月，現在只要 24 小時；約一半的市場來自使用者透過 Market Builder 提案。
- 31:21Tarek 想交易什麼Tarek 因為經營受監管的交易所，不能在 Kalshi 交易。但說得出想交易什麼：一年期的經濟合約、科技公司執行長明年還在不在任；Tarek 認為 Elon 離開 Tesla 的機率被低估了。
- 32:53天氣與頂尖預測者天氣是每天重複的遊戲；Tarek 提到有人爬衛星資料做模型，也有交易者光靠天氣合約每月賺數十萬美元，通膨預測最準的人則是從沒交易過的人。
值得記的話5 句
I have yet to see a financial Market that has gone really big without being properly regulated
我還沒看過哪個金融市場不經過正式監管就能做大04:54it's not Capital allocation it's risk transfer
衍生品市場不是資本配置，而是風險轉移10:17the price is equal to probability it's even cleaner
價格就是機率，這樣更乾淨12:22markets don't lie that's the beauty of markets
市場不會說謊，這就是市場的美25:55think of it as like wisdom of the crowd plus skin in the game
把它想成群眾智慧加上自己有資金在場29:48
名詞與人物8 個
- Kalshi
- Tarek 創辦的預測市場交易所，受 CFTC 監管，可對未來事件的結果下注。
- CFTC
- 美國商品期貨交易委員會，Kalshi 取得許可、也跟它打過選舉合約的官司。
- prediction market
- 交易的標的是某個事件會不會發生，價格被當成事件發生的機率。
- risk transfer
- Tarek 對衍生品市場功能的說法：把風險從承擔不起的人移給承擔得起的人。
- clearing house
- 集中清算衍生品交易的機構，Tarek 說 Kalshi 今年起持有一家。
- Dodd-Frank
- 金融危機後的法案，Tarek 說衍生品交易因此必須走集中清算。
- conditional market
- 條件式合約，例如某位候選人當選後 GDP 或通膨會怎樣。
- Market Builder
- Kalshi 上讓使用者自己提案新市場的功能。
提到但沒有展開
- 電影預測：談到上新市場時順帶提到，如果上映前就能預測電影好不好，片商就沒辦法在影評出來之前把首週票房灌高。
- 對風險的看法：Tarek 拿疫情當 Nassim Taleb 那個說法的例子，分析的人算出死亡機率比被公車撞還低，祖母只會叫你戴口罩、待在家；談話中也批評很多健康研究的資料太容易動手腳、難以重現。